新能源汽车行业仍处于导入期,根据 GGII 预计 2025 年膜材料市场空间有望达到 100 亿元左右,未来 5 年有望维持 35%年均复合增长率 。
锂电业务发展快速,潜力广阔 。
2021 年度受益于国内新能源汽车渗透率提升及公司在若干项产品上的领先优势,销售额大幅增长,全年实现销售收入 2.5 亿元,较上年度增长 297.26%,毛利达率 33%,产品线获得扩大 。
截至 2022 年,公司已成为该领域国内产品线最丰富的的材料方案商和领先者,其中三款材料均实现了国内市占率第一,这个业务成为了公司新的快速增长的利润点 。
主要产品是:侧板绝缘膜(黑膜)、电芯采集系统集成封装胶膜(CCS 热压膜)、叠层母排 Bu *** ar 绝缘膜、电芯壳体保护膜(电芯蓝膜)等,分别成功导入到宁德时代和比亚迪等行业龙头企业,两款材料间接地进入特斯拉供应链 。另一方面也开始了电动汽车整车车体材料的研发和客户测试导入 。
3C 材料业务渠道拓展快,有望带来全新业绩增长 。
公司依托平台型材料企业的拓展优势及需求发掘能力,将 3C 类业务打造为公司的成长型业务 。目在 3C 产品的应用上,公司直接或间接与中国中车、碳元科技,欧菲光、歌尔股份等知名企业形成紧密合作 。
在未来的布局上,公司瞄准下游技术迭代的切入口,强化对 OLED 模组、MiniOLED、OCA 相关材料的研发和市场推广 。
六、盈利预测6.1关键假设与盈利预测
对于主营业务核心假设:
HJT UV 转光膜:2023 年 HJT 电池片及组件产能逐渐释放,公司 UV 转光膜出货量有望快速提升,按照 23 年-24 年异质结电池组件出货量有望翻倍提升,公司在整体异质结产业链中市占率较高,我们预计23E-24E年公司UV转光膜出货量分别为1.05/2.97亿平米,单价约 20-30 元/平米,收入增速达 177.20%,毛利率分别为 22.31%/27.93% 。
其他胶膜:2023 年 TopCon 及 PERC 等组件出货量仍有望持续提升,胶膜作为组件端重要封装材料,考虑公司整体排产节奏,我们预计 22E-24E 年其他胶膜出货量有望分别达 1.80/2.00/3.50 亿平米,收入增速有望分别达 51.59%/32.34%/24.68%,毛利率分别为 19.23%/20.00%/22.22% 。
背板:公司作为背板行业龙头,2022-2024 年光伏组件需求持续增长,出货量有望持续提 升 。考虑公司背板扩产节奏,我们预计 22-24 年背板出货量有望分别达1.35/1.75/4.00亿平 米,收入增速有望分别达到+34.23%/+21.22%/+23.50%,毛利率分别为34.23%/21.22%/23.50% 。
SET 材料:公司交运领域将持续挖掘锂电相关产品,出货量将稳定增长,我们预计 SET 业务增速分别为 7.95%/8.67%/5.30%,毛利率分别为 29.78%/29.03%/30.49% 。
3C 电子:公司未来在电子领域仍有望持续布局,出货量仍有提升,我们预计 3C 业务增速分别为 1.55%/1.42%/0.88%,毛利率分别为 20.18%/19.35%/18.93% 。
我们预计22-24年公司有望分别实现收入45.35/61.85/127.65亿元,YoY+50.3%/+36.4%/+106.4%,分别实现归母净利润 3.14/7.24/17.31 亿元,YoY+84.6%/130.5%/139.1% 。
6.2 估值与总结
6.2.1相对估值
我们选取了二级市场上与公司业务相似的公司作为估值比较的基础 。
考虑到:
(1)受益于 光伏行业景气度提升,22-25 年全球 POE 类胶膜需求年复合增长率超 50%;
(2)公司 HJT 转光膜技术领先行业,随 23-24 年 HJT 组件逐步扩产,出货量持续提升;
(3)光伏背板龙头地位稳固,产品技术领先行业,出货量长居行业前三;
(4)公司 SET 及 3C 产品收入稳中有进,保持较高的盈利能力 。
参考可比公司 23 年平均 26 倍 PE 估值,考虑 2023 年 HJT 组件有望持续放量,公司 HJT 转光膜作为组件中延寿增效出货量快速提升,给予公司 2023 年 30 倍 PE 估值,公司 23 年目标市值为 216 亿元,对应目标价 49 元 。
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