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汽车蓄电池十大排名efb 汽车蓄电池十大排名之一( 八 )

睿知经验知识


5 盈利预测与估值公司主营业务为铅酸电池、锂电池等其他电池产品 。
2022-2024 年关键假设如下：
1）产品销量
电动轻型车的电池领域，铅酸电池由于具备更安全、成本低的优势，未来仍将占据主导，随着电动力轻型车的增长而稳定增长 。
根据下游电动轻型车需求和公司产能情况，我们假设 2022-2024 年，公司铅酸电池销量分别为 10200、11300、13000 万 KVAh，同比增长 10%、11%、15% 。锂电池主要占据一线高端市场及海外出口，渗透率在 5%左右 。
锂电池除了用于电动两轮外，更主要的用于储能业务，公司已有大储能项目落地 。未来为顺应储能的快速发展，公司加快磷酸铁锂电池产能扩张 。除了锂电池，公司还布局了氢燃料电池 。根据公司产能规划，我们假设 2022-2024 年锂电池等其他电池销量分别为 3、7、11GWh，同比增长 87.5%、133.3%、57.1% 。
2）产品售价
近几年公司的铅酸电池售价保持下降趋势，凭借安全性和成本优势，在电动轻型车领域相比锂电池仍占绝对主导地位，随着铅价保持稳定和定价机制调整，我们假设未来铅酸电池保持 360 万元/万 KVAh 的售价水平 。
锂电池等其他电池目前价格较高，2021 年售价为 6.19 亿元/GWh，由于原材料成本高企不下，目前锂电池售价已达 11.06 亿元/GWh，未来原材料成本将稳居高位，假设 2022-2024 年的单位售价为 11.06、11.43、11.36 亿元/GWh 。
3）盈利水平
2021 年公司毛利率较往年有所下降，铅酸电池主要因为铅价原材料成本上涨，未及时进行价格传导 。2022 年公司对铅酸电池定价机制进行调整，预计毛利率将有所回升，价格传导机制和保量保价采购协议下，毛利率将逐步恢复至以往水平并保持稳定，我们假设 2022-2024 年铅酸电池毛利率为 19%、19%、20% 。
锂电池等其他电池因为2022年上半年锂电材料成本大幅上涨毛利率降低 。后续随着原材料价格企稳，价格传导机制调整毛利率将逐步提升，且公司锂电池业务产生规模化效应后生产效率将大幅提升，预计2023年锂电池产能翻倍增长至 14GWh，之后锂电池业务毛利率将提升至行业正常水平 。我们假设公司 2022-2024 年锂电池等其他电池毛利率为 11.37%、22.2%、23.85% 。
4）其他业务
其他业务主要是贸易业务，公司未来将逐步减少贸易业务的投入，贸易业务营收体量将逐年减少，我们假设2022-2024年其他业务营收为 35.84、30.46、25.89 亿元 。
后续公司将逐步减少贸易业务投入和成本支出，基本保持盈亏平衡，假设2022-2024年贸易业务部分的毛利率保持 3.3%的稳定水平 。
公司是电动轻型车铅酸电池供应龙头企业，布局锂电池和氢燃料电池业务，技术储备和产能扩张跟进，未来锂电储能业务将成为公司增长的第二曲线 。
我们预计公司2022-2024年营业收入为 436.2、517.3、618.9 亿元，同比增长 12.7%、18.6%、19.6%，归母净利润分别为 18.1、25.1、35.1 亿元，同比增长 32.5%、38%、40%，对应 EPS 分别为每股 1.87、2.58、3.61 元，当前股价对应 PE 分别为 22、16、12 倍 。
我们选取铅酸电池、锂离子动力电池和储能业务相关可比公司，2022年行业平均 PE 为 36 倍 。综合考虑公司业绩的成长性和安全边际，我们给予公司2022年 PE 估值 36 倍，目标市值 652 亿元，对应当前市值有 61%的上涨空间 。
6 风险提示电动轻型车需求不及预期 。
公司产品销售规模与电动轻型车行业需求息息相关 。2019年《电动自行车安全技术规范》正式实施，明确了电动自行车整车质量、最高时速等参数，这可能导致电动自行车需求者观望、延后消费，进而影响电动自行车动力电池的需求，公司出现业绩下滑的风险 。

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