基金|“公募一哥”张坤反思：有过不少错判，预期回报率下降难以避免( 二 )
具体个股方面 ， 加仓泸州老窖、洋河股份 ， 减仓五粮液 。增持香港交易所、腾讯控股 ， 减仓了海康威视和美团 。华兰生物和锦欣生殖已不在前十大之列 ， 新进者是爱尔眼科和平安银行 。
“未来几年 ， 预期回报率下降难以避免”在二季报中 ， 张坤既反思了自己的投资决策 ， 也对于未来市场的看法作出了自己的判断 。
【基金|“公募一哥”张坤反思：有过不少错判，预期回报率下降难以避免】张坤提到 ， 疫情后 ， 随着全球流动性的放松 ， 全球股市都有了显著上涨 。对于一些市场公认长期有成长空间行业（科技、医药、消费、新能源）中的优质公司 ， 除了业绩增长的驱动 ， 估值也得到了显著的提升 。面对越来越高的市盈率水平 ， 对企业的估值方法也越来越多采用远期（如 2025 年甚至 2030 年）市值贴现回当年 ， 似乎只有这样 ， 投资者才能获得一个可以接受的回报率水平 。
对此 ， 张坤发出预警 ， “这样的环境对投资人判断正确率的要求是很高的” 。在他看来 ， “对于一些公司 ， 在各种假设都兑现的情况下 ， 可能未来 5 年能赚取贴现率或者比贴现率略高的收益率水平 ， 但是一旦错误 ， 可能就要面临 30%甚至 50%的股价下跌 。”
张坤认为 ， 在一个流动性宽裕、资本焦虑地寻找高回报率领域的环境下 ， 未来几年 ， 不少行业面临的竞争程度恐怕比过去 5 年更为激烈 。
同时 ， 张坤进行了反思 ， “回首自己以往的判断 ， 发现有不少错误 。”
张坤坦言 ， 对于未来 5 年行业竞争格局的判断难度恐怕只增不减 。综合来看 ， 如果正确 ， 可能只获得一个平庸的回报率 ， 但一旦错误 ， 却面临不小的损失 。在这样的赔率分布下 ， 对于投资来说显然是高难度动作 。在这种情况下 ， 要么在热门行业进行深入研究 ， 试图获得更高的概率确信度；要么在不那么拥挤的行业 ， 稍微牺牲一些概率 ， 承担多一点不确定性 ， 获得更佳的赔率回报 。
“我经常这样审视组合 ， 如果股市暂停交易 ， 5 年后恢复交易 ， 每个企业能带来多少的预期复合收益率 ， 从目前的判断来看 ， 未来几年预期回报率下降可能是难以避免的 。”张坤说道 。
（本文首发钛媒体APP ， 作者｜蔡鹏程）
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